主权财富基金看重投资风险管理
Category: Asia, China
By 法国北方高等商学院风险研究院EDHEC
研究指出，主权财富基金最优投资策略应分配至三个专门的核心领域：追求绩效投资组合、资金对冲投资组合和债务对冲投资组合
主权财富基金管理的资产预计达到4万亿美元，在当今大宗商品价格高企和宏观经济失调挥之不去的推动下，新基金的成立和资产的增加会继续促进主权财富基金的发展。
这类相对新颖的投资者的独特特点以及对国内外经济潜在的影响，都需要我们开发专门的技巧和解决方案以开展最理想的风险和投资管理。来自新加坡的法国北方高等商学院（EDHEC）风险研究院（亚洲）高级研究员Lixia Loh告诉我们，这正是该研究院所踏上的征程。她著有《主权财富基金：国家购买世界》（2010年出版）一书。
主权财富基金始于上世纪50年代，当时英属殖民地政府希望借此举来帮助大宗商品资源丰富的国家来积累储蓄基金，这些国家通过大宗商品出口积聚了大量外汇储备。尽管其历史颇为久远，但是主权财富基金一词直到2005年才问世，用于描述主权国家政府创立的投资基金。
到底什么才算是主权财富基金，人们尚未达成共识，不过一般来说，它具有如下特点：由主权国家政府所有；不论是否以独立法人实体的形式运作，它从央行和财政部分离出来，实现独立管理；它投资于风险各异的资产组合；关注投资的长期收益；和养老基金不同，它没有显性债务。
目前，主权财富基金管理的资产预计为4万亿美元。尽管没有官方数据，人们还是普遍认为阿布扎比投资局（ADIA）是最大的主权财富基金。紧随其后的是挪威政府养老基金（GPFG），沙特阿拉伯金融管理局（SAMA），科威特投资局（KIA）和中国投资有限责任公司（CIC）。
主权财富基金的资金来源和用途
绝大多数的主权财富基金通过大宗商品出口的收入来获取资金，主要是石油和天然气的出口。对于大宗商品资源丰富的国家，主权财富基金有两大用途，一是在大宗商品价格波动的背景下稳定政府开支和出口收入，二是为了预防不可再生的自然资源枯竭，为后代积累财富。典型例子包括阿布扎比投资局和挪威政府养老基金。
另外一个资金来源是通过财政盈余和经常项目的外汇储备。很多身为净出口国的东亚国家增加外汇储备，以免本国货币遭遇类似1997-98年金融危机所带来的重创。当外汇储备超出保护本币所需水平时，亚洲各国央行开始将部分储备转移到诸如主权财富基金这样的投资机构手中，以获取更高投资回报，并部分撤出投在美国政府国债中的资产，进行多元化投资，比如新加坡政府投资有限公司（GIC）和中国投资有限责任公司。
投资与风险
主权财富基金一般考虑投资的长期收益，偏爱公募市场和债务工具。不过在过去十年中，主权财富基金加大在另类投资上的砝码，逐渐从被动转为主动投资策略。考虑到其大规模的资金管理和多元化的资产持有，主权财富基金的运作非常看重投资和风险管理。
基于此，法国北方高等商学院风险研究院和德意志银行早在2009年就共同成立了一个研究席位，探索主权财富基金的最优管理方式。这个研究席位在2010年做了一项研究，调整了养老基金所采用的资产负债管理（ALM）框架，以适应主权财富基金的独特特点。2011年又在主权资产和债务这个更广泛的领域进一步研究主权财富基金的资产配置和风险管理。
2010年的研究指出，主权财富基金的最优投资策略应该是在各国不同的情况下，将投资动态分配至三个专门的核心领域：追求绩效投资组合，资金对冲投资组合和债务对冲投资组合。
追求绩效投资组合旨在提供风险调整后的最大投资回报，资金对冲投资组合专为对冲单个主权财富基金收入来源中的风险，而债务对冲投资组合为了对冲基金中的债务。追求绩效投资组合针对有风险溢价的资产类别，属于一般性投资，而资金和债务对冲投资组合必须度身定制，以满足单个主权财富基金的特定需求。主权财富基金的资金来源与全球经济增长和大宗商品价格波动紧密关联，这也实实在在地影响着资金对冲投资组合的构成。同理，债务对冲投资组合可以重点投资债券，以期对冲利率风险，以及在主权财富基金的债务呈现出通胀指数化趋势时，重点投资具有抗通胀的资产。
第二项研究探索了将主权财富基金纳入政府资产负债表的做法。这有点像现代养老基金投资，即不把养老基金拿出来单独管理，而是成为企业资产负债表和资本结构中不可或缺的一环。
研究也指出，我们该如何根据不同经济风险的动因和债务的不同级别，实现主权资产最优的动态资产配置。研究建议，主权财富基金应该投资那些与国家经济驱动因素呈负相关的资产，以提高宏观经济的稳定性。比如一国的增长高度依赖美国消费者的需求，那它的主权财富基金就应该做空将该国产品进口到美国的美国零售商的股票。
与外汇储备和主权资产相关的以本币或外币定价的债务（或针对养老金系统或产业的或有负债）规模决定了主权杠杆化。杠杆化可以减少投机需求，避免基金在追求高回报时过分激进，但不会改变针对主权国家净财政储备波动的对冲需求。
参考书目
Loh, Lixia《主权财富基金：国家购买世界》，全球专业出版社，2010年
Martellini, L.和V. Milhau，《主权财富基金的资产负债管理决策》，法国北方高等商学院风险研究院，2010年10月
Scherer, B.，《综合管理主权财富基金风险》，法国北方高等商学院风险研究院，2011年6月