内地ETF产品趋多元化
Category: Asia, China, Hong Kong
By 本刋高级财经记者 许正浩
ETF成为融资券标的后，由于融资的杠杆效应可能会使ETF总体成交量放大，从而刺激ETF规模的增长；另一方面，ETF所代表指数基金反应了市场的整体状况，中长期来说，ETF纳入标的后却能在一定程度上为市场增加一定的流动，增加投资者积极性；ETF纳入融资融券标的是质变，这将进一步完善市场的套利机制
深圳、上海交易所在2011年11月分别发布《融资融券交易实施细节》，将融资融券业务由试点变为常规性质，并将两间交易所上市的7只交易型开放式基金（ETF）纳入其中。虽然市场担心这会增加市场卖空活动，不过专家指出新政策对融资融券申报价格作出限制，防止恶意打压股价，相反，他们认为新细节会增加ETF产品的多元性。
新规定于12月5日开始实施，七只基金包括四只上交所上市ETF，分别为上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF、上证180治理ETF。分别由华夏基金、华安基金、华泰柏瑞基金和交银施罗德管理。另外三只深交所上市的ETF是深100ETF、中小板、深成指ETF，分别由易方达、华夏基金及南方基金管理。
能够达到融资融券标准的ETF基金要能满足三个条件，分别是上市交易超过3个月，近三个月日均资产净值不低于20亿人民币、基金户数不低于4000户。
事实上，中国融资融券的试点计划早于06年开始，当时中国证监会落实《融资融券业务试点实施细则》规范融资融券交易行为。
今次新公布的细则是对将06年版本内的一些条款作出调整。当中最开键是新规定包括上深交易所上市的7只ETF基金及278只股票。
这次融资融券标交易实施细则中有几个特点如下：
（1）融券卖券申报价格不能低于最新成交价。为防止恶意打压股价，对于一般股票来说，融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价，若当日无成交时，不得低于前一交易日的收盘价。与海外开放ETF作为卖空标的不同的是：美国、台湾、香港等市场的ETF卖空价格对此条例具有豁免权，即ETF可以以低于最新成交价成交。而上交所和深交所的《细则》里都规定融券标的申报价格不能低于最新成交价，ETF也不享有豁免权。
（2）普通股票最高折算率在65％到70％之间，ETF的折算率最高可达90％。一般股票作为抵押品时，上证180和深100的成分股的折算率最高在为70％，非成分股为65％，而ETF折算率最高可达90％，即投资者可以利用融资便利的实现ETF的杠杆投资，最高杠杆比例可达2.8倍。
对于ETF融资融券的三个条件，招商证券（香港）董事总经理温天纳向《中国投资与退休基金》表示：其中三个月日均资产净值不低于20亿一项就很难满足。
“ETF所代表指数基金反应了市场的整体状况，中长期来说，ETF纳入标的后却能在一定程度上为市场增加一定的流动，增加投资者积极性，早前存款准备金率刚刚释放4000亿人民币的基础上，此举不可谓也是一种另类的向市场注资的方式。未来蓝筹股会受到市场重磅基金越来越多的关注。
另外，由于ETF目前大多为保险资金持有，未来保险资金在市场上的影响力也或将加重。在海外市场，通过ETF沽空的规模远远超过通过个别股份沽空的规模，比如美国市场，个股融券沽空的总金融一般占市值2%，流动性好的ETF融券沽空金额则占到该ETF总市的20%以上。”
温氏指出：目前，国际机构直接投资沽空中国A股市场时，也是以安硕A50为主。虽然在香港市场上，投资者也可以通过窝轮或者融券形式沽空，但规模相对较小。随着A股能够满足融资融券条的ETF群体越来越大，未来A股市场将越来越开注蓝筹股的表现，整个市场估值会渐渐和国际市场接轨。
华安资产管理（香港）首席执行官（CEO）丁灏表示：目前我公司拥有上证180ETF这个上证市场的旗舰指数，无论从市场代表性与流动性上，处于同类产品的前列，相信该产品会随着ETF融资融券业务的推广而受更多投资者的关注。他认为市场代表性较好、交易活跃、有一定的存量规模基础的ETF，具有标的上的优势。
另外，丁氏指出从股指期货推出后的的经验来看，市场的波动性并没有增加，而是减少的。ETF融资融券相对指数期货，做空与杠杆的上限都不及股指期货，对市场波动性的影响不大。
申银万国证券报告指出：在ETF成为融资融券标的之前，指数基金已经具有一定卖空功能。投资者在申购ETF份额时允许对不超过规定比例的成分股作现金替代，从而使ETF在成为融资融券标的之前便可通过现金替代实现部份做空交易，但该做法存在较大局限性，如最小申赎单位的限制等等。相对于融资融券标的股票扩容是量变来说，ETF纳入融资融券标的是质变。这将进一步完善市场的套利机制，从而使ETF、股指期货定价便为合理。
该报告又指：ETF成为融资券标的后，由于融资的杠杆效应可能会使ETF总体成交量放大，从而刺激ETF规模的增长，尤其是50ETF、180ETF和100ETF，但是也可能会使现有ETF市场冷热分化的格局加剧。ETF溢价溢价瞬时套利机制将更为顺畅，ETF的定价效率将得到提高。
其次，相比现有的股票类型分级基金高风险份额，投资者可选择自己融资买入ETF的方式来复制杠杆，定价效率更高，更为灵活，可能会对现有的分级式杠杆基金造成一定的冲击。基金公司和券商也可自行设杠杆产品、保本产品和结构性产品。
在细则出台之前，股票已纳入融资融券，不过由于门坎高的关系，市场一直都不甚活跃，承担市场风险之外，还承担很多非市的的风险。这些非系统风险使得个股和融资融券的不确定性增加。
温天纳表示：随着ETF新用途的出现，越来越多的ETF产品未来有机会誔生。如融资融券范围扩大，优质的ETF纳入标的，对内帝多元化投资策略的应用也耐打开空间，如海外对冲策略也将在内地市场发挥更多空间，海外人才施展的空间更加大。各大基金公司在未来一段时间内加大对被动型产品的开发，进而使市场对从市被动投资的基金经理的需求增加。
温氏指出：交易所迈开的一小步促住了内地A股市场跨出了一大步，伴随着这7家ETF纳入融资融券范围，市场价值伋现功能将进一步增强。一种新制度的诞生，往往带来市场风格的些许改变。对于这次ETF纳入融资融券范围，未来蓝筹股会受到市场主力资金越来越多关注。
丁灏表示：从融资融券余额对比来看，个股的融券并不活跃，一方面，券商出于对冲风险考虑，对个股融券借出相对并不十分积极，另一方面，个股的波动相对指数要大，投资者在融券借出面对的相险相关更高；把ETF纳入融资融券标的，对个股标的是很好的补充。一方面，ETF跟踪的指数较个股波动性较低，使投资者的风险收益对比有更好的平衡，另一方面，券商而言，ETF较个股更容易利用股指期货来冲持仓的市场风险，能改善融券的来源。总之，ETF被纳入融资融券标的，对投资者与券商而言，都是有利的事情。